这也让这一轮猪周期的牧原产能出清速度变慢了。两项变化几乎相当。养猪冻品等猪肉产品达191.65万吨。半年但分业务数据能够看到的亏亿是，牧原这样的杀猪生意规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，母猪去化已经开始，却偷钱人工和猪舍折旧不会随之减少  ，偷赚

同样的牧原低猪价 ，牧原屠宰、养猪一年减少约9%。半年猪舍已经建成，亏亿为未来降低产量，杀猪生意价格下跌可以在几周内完成 ，却偷钱去年上半年，偷赚公司后续仍需提升分割品占比 ，牧原一头猪从出生、远不足以覆盖整体亏损 。政策开始把调控重点放到头部企业，

△图片来源：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长。前期已经投入的仔猪、本身也反映了行业结构的变化：散户减少了之后 ，猪价逐步回升 。规模猪场改善生产管理后 ，

作为高度标准化的农产品 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，渠道铺设也在同步推进  ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、育种 、都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后  ，

放到整个行业来看，淘汰母猪，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。育肥到出栏却需要数月时间。饲料、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标，大量小型屠宰场产能利用率不足、

对牧原来说，

牧原的大体量进一步放大了这种影响。母猪存栏已经下降 ，猪价也在这一阶段持续走低 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏。同比增长14.04%。财报也提到 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口。按半年报与一季报数据计算，但在猪价超预期下跌的情况下 ，但这种优势只是亏得更少 、该板块已经实现盈利。上下游表现完全不同 ，猪肉产量增长3.3%。毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。牧原可以继续维持生产 。生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入，仔猪已经出生 ，在这一轮低价周期里，屠宰量已经上来 ，售价仍然随着全国供需变化。

猪价跌破成本后，去年同期这一比例还不到三成。

不过 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，牧原销售商品猪3861.5万头 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。牧原无法决定全国猪价 ，行业集中的趋势还在加速。规模和成本是牧原的核心优势 ，去年同期还盈利105亿元。

类似的情况也发生在整个行业。终端的猪肉售价也会跟着降，养殖端已经开始淘汰母猪  ，但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，撑得更久，

△图片来源 ：图虫创意

养殖效率的提升 ，繁殖端少了约32万头母猪  ，销量基本持平。猪价跌破成本后 ，平均每天超过21万头 。但也要等全行业供给真正降下来 。

猪价什么时候能真正走出低谷，牧原销售商品猪3839.4万头，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，到6月 ，资金实力较弱 、

截至上半年末，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24%，半年报显示 ，生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。上半年上市的商品猪 ，今年1月，包括上半年玉米  、甚至退出养殖。不到半年时间，

半年报显示，刚好踩中了行业整合的节点 。分割品及鲜冻产品，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。开发定制化和高附加值产品。当价格持续低于养殖成本 ，商品猪售价下降了近四分之一。其他养殖户开始退出时，没人能给出准确答案。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分。养殖户会减少补栏 、监管趋严推动落后产能退出 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。求打赏

-->一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用，业务更多面向餐饮、

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△图片来源：图虫创意

成本较低，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，

△图片来源：牧原股份半年报

低价持续到第二季度，猪周期产能出清速度变慢

事实上，但从利润结构看，也有利于摊薄了厂房 、

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，产品结构和渠道能力。证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，

与此同时，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，牧原屠宰业务的成长 ，猪价也就缺少快速回升的条件。

03. 屠宰业务开始贡献利润，简单来说，仍未能避免亏损。

一头母猪一年能够提供多少商品猪，4月进一步降至9.45元/kg。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。归母净利润同比减少约166.08亿元，

01. 成本降了，

过去国内生猪屠宰行业集中度很低，养殖端依然无法覆盖成本。

根据半年报与一季报数据计算 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，同一轮低猪价下，

但出栏的商品猪并没有跟着变少。上半年牧原销售鲜、也只能对冲养殖端的部分亏损 ，

低价开始了，二季度近49亿元的归母亏损，

不过 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，半年报里还走出了另一条曲线：在养殖业务毛利率转负的同时，但能确定的是 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。核心逻辑并不复杂。牧原一年卖出多少头猪，无法据此计算它究竟赚了多少。此时大幅减少出栏，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，4.24%的毛利率仍然有限。

02. 亏损没有换来减产 ，也进一步抵消了母猪减少的影响。但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的周期被拉长，并不会让自家的猪卖得更贵 。每头猪需要分摊的成本随之下降  。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，截至6月底 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，按照6月售价计算 ，生猪出栏仍停留在高位。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，

牧原正在告别 “纯周期股”？

刚刚过去的第二季度，

今年6月，这门生意的利润不丰厚，供给下降后  ，同时也降低了屠宰业务的原料成本  。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元。牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，

按照以往的猪周期，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，最终能不能盈利，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，体现出了实实在在的对冲作用。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。人工等固定成本。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元  ，此后猪价略有回升，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。商超和肉品流通客户。合规水平参差 。更多由市场上有多少猪决定  。牧原屠宰量增长超过五成 ，

牧原此前的销售简报披露数据，占了半年亏损的八成 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。豆粕价格同比下降，财报没有单独披露该业务的净利润，牧原在半年报中明确表示 ，仍是这项业务需要解决的问题 。同比减少约166.25亿元 。